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常珵(8097)：獲電信商大單，估 2022 年營收成長 6 倍

常珵 22Q1 受惠電信營運商訂單放量，整體獲利轉虧為盈。展望 2022 年，4 月接到墨西哥電信龍頭 Telmex 的直接下單，正式轉為直供模式，且訂單能見度長達 2～3 年，目前在手訂單總金額約 20 億元，已是 2021 年營收的數倍。整體預估 2022 年營收將成長 620% 至 22.9 億元，EPS 轉虧為盈達 10.54 元。評價面來看，以 2022.06.01 收盤價 83.10 元計算，本益比為 8 倍，參考國內相似產品類別之合勤控(3704)，本益比有望朝 12 倍靠攏。

常珵為極少數的無廠網通廠

常珵成立於 1986 年，並在 2004 年掛牌上櫃。公司主要產品為 GPON(無源光網路)、VDSL(高速數位用戶迴路)，是台灣極少數的無廠網通廠，商業模式主要是先自行採購網通相關晶片、料件，再交由外包廠生產，外包廠台灣及中國佔比分別為 20%、80%。

受惠電信營運商訂單放量，22Q1 獲利轉虧為盈

回顧 22Q1 營運狀況，營收 1.6 億元(QoQ+71.7%，YoY+235.1%)；毛利率 24.1%(QoQ 增加 17.9 個百分點，YoY 增加 2.3 個百分點)；稅後淨利 2,400 萬元(QoQ 由虧轉盈，YoY+700%)；EPS 為 0.57 元。獲利大幅成長主因受惠於電信營運商訂單放量，且公司在晶片漲價前採購較大量的台系晶片，相較同業具有低成本優勢。

2022 年 4 月正式接到墨西哥電信龍頭的長期大單

展望 2022 年，公司原先大部分都是透過經銷商轉售給電信營運商產品，經過幾年耕耘後，4 月起接到來自墨西哥電信營運商龍頭 Telmex 的直接下單，正式轉為直接供貨之營運模式。此專案訂單為 2.5G PON，能見度至少有 2～3 年，第一階段訂單共有 110 萬台，每台平均出貨單價約 1,000 元新台幣，換算營收約 11 億元，再加計原先手上的訂單，目前總訂單金額已達 20 億元，是 2021 全年營收 3.2 億元的數倍，並預期 22Q3 還可望接到第二階段訂單。

打開海外知名度後，光進銅退趨勢下將取得更多訂單

Telmex 是拉丁美洲最大電信營運商美洲電信(América Móvil)的子公司，因常珵打入 Telmex 供應鏈，藉此開啟海外能見度，考量墨西哥光纖滲透率只有 3 成，整體拉丁美洲滲透率更僅有 1～2 成，在光進銅退的升級趨勢下，有望持續取得其他國家之訂單，甚至目標朝向東南亞國家如菲律賓、泰國等地佈局。

帳上約有 5 億元累積虧損，預估 2022 年稅率 0%

在獲利方面，公司員工僅約 50 人，多數是研發與銷售人員，不須負擔設備折舊與直接人工成本，每季費用多落在 1,500～1,800 萬之間。稅率方面，帳上仍有約 5 億元的累積虧損可用於抵減所得稅，因此預估 2022 年稅率為 0%。

預估常珵 2022 年 EPS 轉虧為盈達 10.54 元，本益比有望朝 12 倍靠攏

整體而言，展望常珵 2022 年：1)4 月起正式接到墨西哥電信營運商 Telmex 直接下單，第一階段訂單約 110 萬台，預期 22Q3 還將接到第二階段訂單，目前在手訂單金額已達 20 億元；2)打開海外知名度後，受惠光進銅退趨勢下將切入更多市場，還將朝向東南亞國家佈局。

綜上所述，預估常珵 2022 年營收 22.9 億元(YoY+620%)；毛利率 22.9%(YoY 增加 10.1 個百分點)；稅後淨利 4.5 億元(轉虧為盈)；EPS 為 10.54 元。評價面來看，以 2022.06.01 收盤價 83.10 元計算，本益比為 8 倍，參考國內相似產品類別之合勤控(3704)，本益比有望朝 12 倍靠攏。

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