圖/Shutterstock

快速結論

1. 缺料問題雖持續壓抑緯穎2021年的營運表現，但隨著21Q4缺料部分緩解，預期將帶動21Q4營運回溫。
2. 2022年緯穎的成長動能將主要來自兩大客戶Facebook、Microsoft，兩者的資本支出均有雙位數的年成長，這也就意味著2022年對於緯穎Server的需求將有明顯的提升。此外，目前Server仍有約10~15%的訂單積壓，隨著缺料問題將逐步緩解，預期2021年積壓的訂單也將延續至22H1，加上Intel Eagle stream新平台預計最快將在22Q1推出，新平台的明顯升級可望大幅推升換機意願，22Q2量產後可望對緯穎有更明顯的營收貢獻。預估2022年營收2,084億元，年增11.5%，由於缺料緩解帶動產能利用率提高，預估毛利率微幅提升至8.3%，年增0.11個百分點，EPS 56.09元。
3. 2021年緯穎雖受缺料拖累，但缺料問題僅為暫時性因素，主要客戶Facebook、Microsoft對於資料中心的布局仍持續在擴張，尤其2022年Facebook預估的資本支出成長幅度遠超過市場預期，近期又高調改名為Meta，宣示在元宇宙的野心，未來對於雲端資料中心的建置需求也將持續擴大，成長動能明確。以2022年的展望來看，目前緯穎本益比(PER)16倍，位於近年區間13~23倍的中下緣，評價上實屬偏低，2022年Server成長趨勢明確之餘，尚有2021年積壓的訂單挹注，預估2022年的將迎來雙位數的成長，由此給予逢低買進的投資評等。

相關個股連結：

【研究報告】緯創(3231) 伺服器、車用營收將提高，產品組合優化帶動毛利率提升

【研究報告】仁寶(2324) 2022年車用電子、伺服器佈局即將發酵

【研究報告】英業達(2356)2022年商用NB、Server展望不淡，惟目前評價合理

【研究報告】廣達(2382)具殖利率題材，2022年商用NB、Server出貨續旺！

延伸閱讀：

【美股研究報告】臉書Facebook營收再創新高！兩大發展重點重啟加速，祖克柏口中的「元宇宙」究竟為何方神聖？

【美股研究報告】微軟 FY22Q1 開局強勁，獲利創新高，雲端業務發展潛力大！

緯穎簡介

緯穎為緯創(3231)旗下金雞母，主要產品為伺服器(Server)，在技術上具有領先優勢，主要提供客戶如Facebook、Microsoft雲端資料中心的擴建需求。有別於同業廣達(2382)、英業達(2356)、神達(3706)、鴻海(2317)的Server營收仍有大約5成以上為品牌代工，緯穎以白牌Server為主，加上白牌Server的建置成本相對便宜，因此近年雲端服務商多直接向白牌Server廠商購買，進而使緯穎近年的營運有明顯的成長。2020年受惠於疫情的催化，宅經濟、遠距辦公與學習需求大幅增加，帶動雲端伺服器需求暴增，緯穎2020 年營收達1,869億元，年增14.3%，EPS 49.25元，年增35.2%，獲利創歷年新高。

2020年客戶別營收比重：Facebook 56%、Microsoft 36%、其他9%。

21H2缺料持續壓抑緯穎營運表現

2021年以來，緯穎持續受缺料壓抑營運表現，昨日(11/3)公布第三季財報，由於缺料問題未解，以及海運運費居高不下，21Q3營收僅452.6億元，季減11.6%，毛利率8.11%，季減0.02個百分點，EPS 11.59元較第二季衰退12%，表現不如市場預期。

展望第四季，9月Server缺料雖有趨緩，但缺料問題並未完全消失，加上中國限電以及東南亞的疫情影響零組件出貨，預期第四季缺料的問題仍將存在，但考量緯穎持續追料，背後也有緯創集團的支援，預期21Q4缺料問題將不如先前嚴峻，且Facebook、Microsoft對於資料中心的資本支出不斷提高，終端需求強勁，目前仍無法滿足訂單需求，預期21Q4營收可望有10~15%的季成長，預估緯穎21Q4營收512.3億元，季增13.2%，由於缺料較21Q3已趨緩，帶動產能利用利提升，預估毛利率提升至8.3%，季增0.15個百分點，EPS 13.95元。

整體而言，缺料問題雖持續壓抑緯穎今年的營運表現，但隨著21Q4缺料部分緩解，帶動21Q4營運回穩，預估2021年營收1,869億元，年增0.03%，由於缺料導致產能利用率下降，預估毛利率維持8.2%，EPS 48.46元，年減1.6%。

Facebook資本支出躍升，加以Intel新平台推出，緯穎2022年可望迎來顯著成長

2022年緯穎的成長動能將主要來自兩大客戶Facebook、Microsoft，其中Facebook 2022年資本支出預估至少290億美元，較2021年的190億美元增加52%，遠優於市場預期；Microsoft 2022年的資本支出預估260億美元，年增15%。資本支出提高，也就意味著兩者2022年對於緯穎Server的需求將有明顯的提升，進而帶動緯穎2022年Server營收顯著成長。

目前觀察Server仍有約10~15%的訂單積壓，隨著2022年全球疫情趨緩，海運運輸逐步順暢，缺料問題將逐步緩解，預期2021年積壓的訂單也將延續至22H1，加上Intel Eagle stream新平台預計最快將在22Q1推出，新平台的明顯升級可望大幅推升換機意願，22Q2量產後可望對緯穎有更明顯的營收貢獻。

整體而言，受惠於Facebook、Microsoft資本支出提高，加以Intel新平台推出，預期緯穎2022年Server將有雙位數的年成長，預估2022年營收2,084億元，年增11.5%，由於缺料緩解帶動產能利用率提高，預估毛利率微幅提升至8.3%，年增0.11個百分點，EPS 56.09元。

結論

2021年緯穎雖受缺料拖累，但缺料問題畢竟為暫時性因素，主要客戶Facebook、Microsoft對於資料中心的布局仍持續在擴張，尤其2022年Facebook預估的資本支出成長幅度將遠超過市場預期，近期又高調改名為Meta，宣示在元宇宙的野心，未來對於雲端資料中心的建置需求也將持續擴大，成長動能明確。以2022年的展望來看，目前緯穎本益比(PER)16倍，位於近年區間13~23倍的中下緣，評價上實屬偏低，2022年Server成長趨勢明確之餘，尚有2021年積壓的訂單挹注，預估2022年的將迎來雙位數的成長，由此給予逢低買進的投資評等。

＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。

＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。