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快速摘要

台達電（2308）為全球最大電源供應商，Q3受到上游原物料和運輸成本上揚，影響毛利率下滑1.8%至28.3%，加上受限缺料影響導致終端需求放緩，Q3獲利衰退。不過考量明後年缺料問題緩解，供應鏈重回正軌，台達電在消費性電子、伺服器、車用、儲能等領域布局完整，基於以下3點，1)EV市場成長潛力巨大，台達電已獲得大型車廠採用；2)能源轉型為全球趨勢，看好台達電深耕綠能、儲能業務多年；3)後疫情時代工業自動化為鋼性需求，三大業務板圖有望維持成長，後市展望樂觀，且台達電業務穩健，中長線具備防禦性。預估2021/2022年EPS為10.77/12.38元，YoY +9.8%/+14.9%，目前本益比為21.4倍，位於歷史PE區間中緣，初次評價給予買進評等。

台達電為全球最大電源供應商

台達電（2308）成立於1971年，為全球最大電源供應商，以自有品牌Delta行銷全球。近年來公司積極從電子核心技術拓展至系統整合服務，主要應用在工業自動化和基礎建設領域。目前台達電旗下分為三大業務板塊，分別為電源及零組件、自動化和基礎設施，其中電源及零組件業務包含四大事業群，分別為零組件、電源及系統、汽車電子和風扇及散熱處理，而基礎建設包含資通訊和能源，自動化業務包含工業自動化和樓與自動化。台達電主要競爭對手為光寶科（2301）、康舒（6282）等國內電源供應器及零組件相關廠商；客戶涵蓋一線IT、消費性電子與汽車廠商（包含傳統車廠與電動車廠）。2021年前三季營收佔比：電源及零組件60%、基礎設施25%、自動化15%。

成本上漲、認列泰國水災損失，Q3獲利年減24%

台達電第三季營收為796.5億元，QoQ+1.1%、YoY+2.5%，毛利率較上一季下滑1.8%至28.3%，主要受到上游原物料(IC晶片、鋼鐵、塑膠等)、運輸成本同時上漲，進而影響毛利率。從各業務部板塊來看，電源及零組件部門Q3營收477.3億元，QoQ+1.9%、YoY+6.6%、自動化部門營收112.8億元，QoQ-8.4%、YoY+16.2%、基礎設施部門營收205.6億元，QoQ+5.2%、YoY-11.2%；營業利益77.8億元，QoQ-11.4%、YoY-25.6%。業外方面，泰國廠於8月份面臨水災影響而認列損失，業外收入下降至5.1億元，稅後純益63.7億元，QoQ-16.1%、YoY-24.1%，EPS為2.45元。

晶片缺貨開始緩解 21Q4訂單展望仍強勁

儘管整體IC產業受到缺料影響，短期難以完全舒緩，但據公司表示訂單展望依然強勁，遞延訂單將陸續出貨，出貨動能有望強於Q3。台達電11月營收274.4億元，MoM+3.6%、YoY+7.2%，寫下單月次高、同期新高紀錄；累計前11月營收為2846.2億元，YoY+11.3%，超越2020年全年。不過毛利率仍受到零組件缺料和材料成本上揚，預期在2022年推出新產品後報價才有調漲空間，屆時毛利率才會回升，預估21Q4營收848.1億元，QoQ+6.5%、YoY+8.0%，毛利率29.2%，較上季增加0.9個百分點，稅後純益74.5億元，QoQ+17%、YoY+0.3%，EPS為2.87元。

搭上5G、電動車趨勢，台達電三大業務2022年皆呈雙位數成長

展望2022年，成長動能依舊來自於電動車、資料中心、5G應用、自動化等相關產品。比重最高的電源與零組件將貢獻2022年營收2106.5億元，YoY+12.1%，受惠NB和伺服器相關電源及被動元件需求熱絡，且電動車（EV）相關產品高速成長，根據多家OEM車廠和IDM晶片廠均表示，車用晶片短缺最壞時間點已過，預計2022-2023年汽車產量將呈逐季復甦。研調機構IHS Markit預估2022/2023年全球汽車產量達8270/9190萬輛，YoY +10.6%/+11.1%，逐年成長的態勢不變，其中電動車受到各國政策推廣以及購車補助，滲透率有望逐年提升，雖目前台達電電動車僅貢獻營收約6~7%，但隨著電動車銷量增加，加上台達電電動車客戶多為美國一級車廠，此比重在2022年上看10%以上。

台達電基礎設部門布局完整，可分為資通訊業務和能源業務。資通訊業務看好美國新基建計畫著重5G相關需求，以及美國大型資料中心資本支出金額增加，帶動400G交換器與資料中心需求；而能源業務看好電動車充電樁、可再生能源與儲能三大領域結合，台達電可提供創能端（太陽能逆變器、風電轉換器）、儲能端和用戶端（充電樁）完整的解決方案，一條龍式的垂直整合服務，預估基礎設施部門2022年貢獻營收951.8億元，YoY +15.8%。

自動化部門隨著5G、物聯網加速滲透，企業勢必投入更多產線自動化布局，且在電動車普及下，快充充電樁大多建置在一般大樓內，將推升樓宇自動化整合室內照明控制需求，看好此長線趨勢，預計2022年貢獻542.9億元，YoY +17.7%，營收呈雙位數成長。

綜合上述，2022年隨缺料影響遞減，訂單遞延至22H1出貨，Q1傳統淡季可望淡季不淡，且台達電搭上電動車和5G趨勢列車，電源相關終端需求依然看悄，有望帶動營收向上，預估2022年全年營收3601.3億元，YoY +14.1%，在產品組合轉佳、產品價值提升下，毛利率將小幅成長0.4%至29.6%，回到公司目標的30%，稅後淨利321.7億元，YoY +14.9%，EPS為12.38元。

台達電缺料緩解、供應鏈回穩，連2年獲利呈雙位數成長

整體而言，台達電Q3因缺料、中國限電等影響，股價已充分反應相關利空。考量明年缺料緩解、供應鏈重回正軌，台達電在消費性電子、伺服器、車用、儲能等領域布局完整，基於以下3點，1)EV市場成長潛力巨大，台達電已獲得大型車廠採用；2)能源轉型為全球趨勢，看好台達電深耕綠能、儲能業務多年；3)後疫情時代工業自動化為鋼性需求，三大業務板圖有望維持成長，後市展望樂觀，且台達電業務穩健，中長線具備防禦性。預估2021/2022年EPS為10.77/12.38元，YoY +9.8%/+14.9%，目前本益比為21.4倍，位於歷史PE區間中緣，初次評價給予買進評等。

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